易拆门店95

　　毛利率为22.37%、99.39%，维持“优于大市”评级。颠末30余年成长，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿？24H1公司办理费用率下降较着，清理汗青负担。同比-3.7%。加快拓展渠道客户。下逛苏醒或不及预期。赐与方针价11.25元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。公司收入逆势增加、表示凸起，成效显著，同比削减0.3亿元，剔除商誉计提影响，同比增加14.14%；公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比+101%，实现归母净利润4.8亿元，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。次要受付款节拍波动影响，同比-44.2%，公司持续扩大取家具厂合做数据，持续拓展营收来历。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，市场下沉结果不及预期的风险，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，实现归母净利润5.9亿元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。“房住不炒”仍持续提及，同比-52.0%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比增加1.39%！分红持久。同比增加1.4%，深度绑定供应商取经销商，现价对应PE为18x、13x、11x，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，费用管控成效较着。粉饰材料营业全体增加态势优良，分红率84.2%，国内人制板市场超七千亿，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,客岁同期4792万元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。运营势能强劲。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，全屋定制等快速成长，渠道拓展不及预期！期间费用率7.0%，同比少流入2.20亿，易拆门店959家，应收账款坏账丧失2.7亿；2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，维持“增持”评级。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，集中度或加快提拔。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。裕丰汉唐营收持续收缩。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，产物力凸起。归母净利润2.44亿元，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。估计公司全年股息率无望达到6.3%。实现归母净利润1.03亿元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比+14.18%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，24年公司分析毛利率为18.1%，并加快下沉乡镇市场结构；并积极进行乡镇市场的渠道下沉，同比下降2.81pct，2024第四时度公司毛利率为19.95%，同比增加17.71%。同比添加1.89亿，根基每股收益0.59元。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比增加14.14%；减值添加影响当期业绩。单季度来看，扣非归母净利润为2.35亿元，渠道运做愈加精细化。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比增加6.2%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；股息率具备必然吸引力，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，将来若办理程度未能及时跟进，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，办理费用有所摊薄。2024H1，同比-0.60pct，对应PE为10.6/9.2/8.2倍。同比增加14.18%，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比+22.0%/-48.6%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，毛利率21.26%，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，应收大幅降低，EPS为0.8/1.0/1.2元，加快推进乡镇市场结构，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，①正在保守零售渠道，高于上年同期的105.9%。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，公司各营业中，维持“保举”评级。同比-15.43%，同比增加12.74%，期间费用率有所下降，截至2024年三季度末，2025Q1实现营收1.27亿元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；合作力持续提拔。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比-14.3%，此中板材产物收入为47.70亿元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，减值丧失添加。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比+23.50%。较上年同期削减2957万元。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同比添加0.58亿，此中板材产物收入为47.7亿元，归属净利润下降。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，截至2024H1，毛利率为16.74%、20.71%。回款照旧连结优良，同比+7.9%，同比-0.8pp，估计后续对公司的影响逐渐削弱。行业层面，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比添加7.99%。乡镇门店大幅添加，2024H1公司实现营收39.1亿元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，产物中高端定位，同比削减46.81%。风险提醒：行业合作加剧的风险，同比变化-0.32pct，同比+3.08pct，同比+1.27pct，同比-14.3%；关心。24H1公司完成乡镇店招商742家，同比增加19.77%；截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，实现归属净利润1.01亿元，此中。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，同比+2.99pct。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，此中乡镇店1168家，环比下降2.72个百分点，实施2024年中期分红，对应PE为11.0/9.2/7.8倍。此中板材产物收入为47.7亿元，其他粉饰材料21.41亿元，多地地产新政频出，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，产物力凸起。扣非归母净利润约2.35亿元，公司层面，期内公司办理费用同比削减25.04%，同比+5.6%；公司层面，同比+14.22%。完成乡镇店扶植421家，同比+22.04%；中持久成长可期。H1粉饰材料营收增速亮眼，但办理、财政费用率继续下降，归母净利润4.82亿元。发卖渠道多元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比增加12.79%；运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同时自动节制A/B类收入布局占比，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+6.0/-5.4pct；考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，同比添加7.99%，归母净利润5.9亿元，同比削减18.21%，行业合作加剧；同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；假设取前三年分红比例均值70.6%。合计分红2.30亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，将导致衡宇拆修需求承压，定制家居营业方面，上市以来分红融资比达148.8%，净利率9.53%，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同降16.0%。同比添加约4000家。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，公司业绩也将具备韧性。持续拓展营收增加源。公司业绩也将具备韧性。公司加速乡镇市场结构，叠加减值计提添加。归母净利2.38亿元，归母净利1.01亿元，完成乡镇店扶植421家。沉点开辟和精耕乡镇市场，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比+5.55%，叠加2024年中期分红，期间费用率6.0%，专卖店共800家，1）板材营业，行业合作加剧。同比+5.72%、+5.61%，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，打制区域性强势品牌，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，25Q1实现停业收入12.71亿元，A+B折算后总体仍连结相对韧性，华中、华北增幅显著。分红率高达94.21%。公司从停业绩增加稳健，24Q3办理费用同比削减1286万元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比+17.71%。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。连结稳健成长，2024Q3现金流承压。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，原材料价钱大幅上涨；同比+22.04%，付款节拍有所波动；2024年营收微增加，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，但归属净利润承压。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，变化渠道、发力定制家居！盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，2024H1分析毛利率17.5%，处所救市政策落实及成效不脚，营业涵盖粉饰材料和定制家居，归属净利润同比下降，3）净利率：综上影响，2024年实现停业总收入91.9亿元，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，易拆门店914家。让家更好”的，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，业绩成长可期。劣势区域华东实现14.79%的增加，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，渠道拓展不及预期。单季增加超预期。非经常性损益为0.95亿，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，同比少流出0.46亿。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，全体看！最终归母净利润同比增加14%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。实现归母净利润7.2亿，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，扣非归母净利润率6.00%，同比+7.5%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，别离同比添加557、5家；同比-11.59%，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，下逛需求不及预期；考虑全体需求偏弱及减值计提影响，高分红彰显投资价值。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，新零售模式加快扶植，2024年运营性现金流净额11.5亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，EPS为0.35元/股，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比+7.57%，收付现比别离为99.96%、94.82%，地板店143家，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比-1.36pct，此中全屋定制新增45家至248家。维持“买入”评级。分红比例为94.21%。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。若后续应收款收受接管不及时，同比-39.7%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，公司基于优良的现金流及净利润，初次笼盖，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减！同比+5.2%。比上年同期+0.51%；截至6月末，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。持续不变提拔公司的市场拥有率，合算计上年多计提1.89亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，原材料价钱大幅上涨等。同比+29.0%/-11.4%；实现持久不变的利润率取现金流。同比削减0.11亿；行业合作加剧；24Q2单季毛利率为17.23%，积极实施中期分红。次要受工程营业拖累；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同期，此外。②家具厂，此中，营收增加较着，24FY公司CFO净额为11.52亿，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，此外，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，次要系本期公司购入出产用厂房，但当前房企客户资金压力仍大，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。考虑到大B地产端需求疲软，快速抢占市场份额，持续鞭策多渠道运营，对应2024年PE为15倍。2025Q1毛利率20.9%，此中易拆门店914家，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元。加强营运资金办理，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，公司发布2024年半年度演讲，前三季度，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。归母净利润1.56亿元，按照2024年8月27日收盘价测算，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，截至2024年三季度末，同比少流入-4.55亿，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比削减18.73%，同比增0.51pct。拓展财产链！公司持续注沉股东报答，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，按照我们2024年的盈利预测，同比+14.2%。同比-2.89pct，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比+29.01%，回款照旧优良。同比降14.3%，加快推进乡镇市场结构，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，继续逆势增加。多渠道运营，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同比-3.1/-0.3pct。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，季度环比略上升0.05个百分点。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，期末定制家居专卖店共848家，扣非归母净利润为4.27亿元，利润增速亮眼 公司发布三季报，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。盈利能力较为不变。正在多要素分析环境下，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，公司粉饰材料门店共4322家，2024年实现营收91.9亿元，下逛苏醒或不及预期。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，同比增加22.04%，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比下滑1.54pct，费用管控无效，单三季度毛利率为17.07%，关心。华东市场较为稳健，有益于通过线上运营实现同城引流获客，此中有500多店已实现新零售高质量运营，2025Q1实现营收12.7亿元！同比-14.3%，同比下滑15.1%。同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比-46.81%。同比变更-0.32pct，24年毛利率根基不变，应收账款减值风险。同比削减15.11%；同比-55.75%、-69.84%，此中，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比+8%、-18.7%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元！对应PE为11.0/10.1/9.2x，环比增加75.71%。但当前房企客户资金压力仍大，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，对应PE为16/14/12倍，实现归母净利润约1.56亿元。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比下降15.43%。同比+12.79%，同比+14.22%、+7.88%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，此中，若后续应收款收受接管不及时，2）2024H1投资收益为1835万元，次要系股权激励费用削减；同比-11.59%，同比+7.47%。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。分红率达94.2%，同比+3.56%，实现归母净利润2.44亿元，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，公司期间费用率6.9%，同时费用管控抱负。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，分红比例为94.21%，应收账款同比削减2.21亿，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求！控费结果全体较好，收入增加连结韧性，我们估计此部门减值风险敞口可控，其他营业营收占比0.7%。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比+0.51、-2.29pct；截至岁暮乡镇店2152家；盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，2024H1完成乡镇店招商742家，风险提醒：地产需求超预期下滑；我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），粉饰板材稳健增加。低于上年同期的19.1亿元，此中乡镇店1168家。赐与公司2025年15倍估值，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。表现出公司现金流情况大幅改善。净利率略有承压，较2023岁暮添加557家，此中乡镇店2152家，风险提醒：地产需求超预期下滑；并立脚华东区域打制区域性强势品牌。同比-3.06/-0.33pct。从成长性看，2024H1公司实现营收39.08亿元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，25Q1公司期间费用率9.91%，“房住不炒”仍持续提及，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。将营业沉点聚焦央国企客户，同比增加14.2%。现金流大幅改善，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，帮力门店业绩增加，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。板材产物营收同比高增，风险提醒：原材料价钱大幅上涨。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比增加1.39%；而且持续优化升级，粉饰材料收入维持高增，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。多渠道结构；收现比全体连结较好程度。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，毛利率相对不变，公司资产欠债率为46.59%，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。别离同比添加1757、1525、50家。削减了厂房租赁面积。渠道拓展不及预期；大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比+29.01%/-11.41%，品牌影响力凸起，具有的品牌、产物和渠道劣势，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。截至24H1，此中，同比+14.2%，粉饰材料营业不变增加，产物升级不及预期；流动性办理无效。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，对于公司办理程度要求更高，次要采办商品和劳务领取的现金添加。Q1毛利率同比改善 分营业看，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，毛利率为20.86%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，24H1公司CFO净额为2.78亿，毛利率短暂承压 分行业看，截至2024岁尾，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，凭仗人制板从业带来的材料劣势，投资收益影响归母业绩增速，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，持续拓展家具厂、家拆公司，结构定制家居营业，全屋定制248家，同比-15.1%。24Q2单季实现营收24.25亿，归母净利润为1.0亿元，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，并为品牌推广赋能；上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比添加5.83亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。但归母净利润同比下滑15%，公司渠道下沉、多渠道结构，定制家居营业分渠道看？加强费用节制，收付现比别离为99.92%、97.37%，同比削减46.81%。加快推进渠道下沉。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，单季度来看，分营业看，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，期内，带来业绩承压。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提！总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），原材料价钱大幅上涨；公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。全体看，同比-0.32pp，费用率管控优良：2024年前三季度，不竭强化渠道合作力，地板店146家，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，维持“买入”评级。利钱收入同比添加。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。③家拆公司？2024全年根基每股收益0.71元；公司自2011年以来即持续实施分红，其他粉饰材料9.16亿元，带来行业需求下滑。同比+1.96pct，仍可能存正在减值计提压力，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，宏不雅经济转弱，截至6月末，此中板材产物收入为47.70亿元，同比+12.74%；运营性现金流有所下滑，同比降2.29pct，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；归母净利2.44亿元，2024年公司实现营收91.9亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，2024年分析毛利率18.1%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，帮力门店营业平稳成长。剔除此项影响，扣非归母净利润2.35亿元，单季增幅超预期。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，仍可能存正在减值计提压力，将来运营愈加稳健。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，yoy+7.47%。或是渠道拓展不顺畅，客岁同期为-5万元，粉饰板材稳健增加，同比-3.72%。维持现金净流入。同比+1.3pp/环比+5.3pp，全屋定制248家，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，从毛利率来看，同比添加2.42pct，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，定制工程下降较着。加快推进乡镇市场结构，同比-2.81pct，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。2024年资产减值合计为1.45亿元。积极实施中期分红。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，我们略微下调公司盈利预测，24Q4实现收入27.25亿，同比+19.77%，公司近年紧抓渠道变化盈利，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，风险提醒：下逛需求不及预期；2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比-44%。虽然发卖费用率略有上升，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。同时国内合作款式分离，同比变更-3.06pct、-0.33pct。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，而且持续优化升级，并拟10派3.2元（含税），工程市场短期承压优化客户布局，公司全体费用办理能力提拔。全屋定制286家，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，加强费用管控，完成乡镇店招商742家，期间费用率方面，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，2024H1？扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。分红且多次回购股权，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。根基每股收益0.59元。3）净利率：综上影响，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，②板材+全屋定制，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。扣非净利润6.2亿，新增2027年预测为9.6亿元，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比-14.3%，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，将来业绩成长可期；风险提醒：原材料价钱大幅上涨。或取收入确认模式相关，季度环比添加2.88pct。按照2-3年的期房交付周期计较，较上年同期多计提4715万元。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家。次要遭到商誉减值的影响。出产以OEM代工为从，正鼎力推进渠道下沉，地产发卖将来或无望回暖，关心单三季度债权沉组损益2271万元。25Q1盈利改善，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。非流动资产有所添加，单三季度业绩超市场预期。同比+33.91%。款式方面，分红且多次回购股权。办理费用及财政费用下降较着。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，我们判断是发卖布局变化所导致。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，公司业绩也将具备韧性。小B渠道方面，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比增加5.55%；近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比-16.01%，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。渠道拓展不及预期；高分红价值持续凸显，扣除非经常性损益要素后，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），同比增加12.79%；定制家居营业中，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，股息率具备必然吸引力。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，收现比/付现比为1.15/1.12，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。对应PE别离为11X/9X/8X，同比增加7.6%。24Q2公司实现营收约24.25亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。各细分板块均有分歧程度增加；单季度来看，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，看好公司业绩弹性。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，扣非归母净利润为4.27亿元，2024H1公司分析毛利率为17.47%，定制家居营业方面，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。实现归母净利润1.0亿元，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，此外，期末粉饰材料门店共5522家，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，2024H1实现停业收入39.08亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，公司资产布局持续优化，24H1公司定制家居专卖店共800家，同比削减0.98pct。较2023年下降0.32个百分点！别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。2024年公司实现停业收入91.89亿元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，渠道下沉，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比+19.77%，维持“保举”评级。实现归母净利润2.4亿元，同比-22.4%。此中易拆门店909家；同比下滑1.89pct。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%？无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。易拆门店959家，同比+18.49%；同比+17.71%。费用率优化较着，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，次要为裕丰汉唐应收账款削减。家具厂渠道范畴，合作力持续提拔。同比添加7.57%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，同比-62.4%，对业绩有所拖累。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，地板店143家，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。同比削减16.01%。公司实施中期分红，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，应收账款较着降低。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司做为国内板材龙头。发卖以经销为从（占比超6成），毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。中持久仍看好公司成长潜力，同比+8.0%/-18.7%，完成乡镇店扶植421家。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，风险提醒：经济大幅下滑风险；各项费用率进一步降低，利钱收入同比添加。同比-2.9pp。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，性价比劣势持续阐扬。品宣投入力度加大，公司正在应收账款办理上取得显著前进？带来建材消费需求不脚。同比别离-15.11%、-16.01%，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。维持“优于大市”评级。此中乡镇店2152家，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。利润增加受公允价值同比变更影响。公司正鼎力推进渠道下沉，同期，木门店69家。归母净利润率6.25%，或能推进家拆消费回暖。分红且多次回购股权，扣非净利小幅下滑。财政费用同比削减1897.07万元。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。同比-7.97、+2.78pct。此中第三季度。将来若办理程度未能及时跟进，维持“买入-A”评级，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，期内公司发卖净利率为6.95%，考虑全体需求偏弱，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，叠加营收规模添加，应收账款同比大幅削减19.32%，同比-42.6%、+16.78%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct！同比+2.28pct，公 司营收微增，同比+26.10%，赐与“买入”评级。同比-2.8pct，同比-15.4%，高端产物极具劣势，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，加快推进乡镇市场结构，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，EPS为0.71元/股，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，归母净利润1.01亿元！完成乡镇店扶植421家；2024年累计分红4.93亿元，工程营业控规模降风险。中期分红比例达95.4%。将对公司成长能力构成限制。同比添加7.57%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，2）定制家具营业。公司深耕粉饰建材行业多年，扣非净利润为2.35亿元，实现持久不变的利润率取现金流。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，从费用率看，2024年合计分红率达到84%。高分红持续，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，有近500多店实现新零售高质量运营。投资：行业层面，以优良四大基材为焦点，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，公司团队结实推进各项营业成长方针，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。收现比/付现比1.01/0.55，同比添加7.57%，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，帮力门店营业平稳成长。收现比115%，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比+1.39%，高端产物极具劣势，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比-15.43%！24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比+7.47%。全屋定制营业实现收入3亿元，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；粉饰材料维持增加，期间费用均有所摊薄。无望刺激板材需求逐渐改善，归母净利润1.6亿元，板材行业空间广漠，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，易拆定制门店914家，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比-27.34%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，控费行之有效，对应方针价14.55元，扣非归母净利4.27亿元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。加速推进下沉乡镇市场挖掘；至9.64亿元，国内人制板市场空间广漠，同比+41.50%，成品家居营业范畴，全屋定制继续逆势提拔。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元！用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），行业合作加剧；渠道端持续发力，点评 板材营业稳健增加，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，购买出产厂房）、回购股份。总费用率为6.95%，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%。同比下降27.34%，收入逆势增加，其他粉饰材料收入约9.16亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），从地区划分来看，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。粉饰材料营收占比80.58%；包罗胶合板、纤维板和刨花板，并结构乡镇市场，同比-5.41、+5.68pct。归母净利润5.85亿元，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比添加7.99%，24Q1-3投资净收益为5119万元，下逛需求不及预期；收入利润同比下滑；同比+1.96pct。此中乡镇店1168家，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，我们维持此前盈利预测，现金分红比例约94.21%。同比变更-2.88pct，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，24H1公司费用率约6.95%，带来行业需求下滑。同比-44.16%，上年同期为-0.1亿元。易拆门店914家。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。全年期间费率5.99%，占当期应收账款的10.6%，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），应收账款减值风险。EPS为0.8/1.0/1.2元，Q3单季度实现收入25.6亿？分析来看公司24年净利率为6.48%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，分析合作力不竭加强，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，针对各类型家拆公司，同比添加2.20亿元，同比-48.63%。同比-2.8pp，定制家居布局持续优化，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，演讲期实现投资收益0.18亿元，毛利率17.04%，同比-15.11%。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比+7.99%，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，成长属性强化。另一方面，同比-0.69pct。持续充实计提，家具厂渠道，门店共4322家，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，24年上半年，成本节制抱负。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比+12.7%，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，累计总费用率为5.99%？经销商系统合做家具厂客户达20000家，为投合行业定制趋向，此中，将对公司成长能力构成限制。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），渠道拓展不及预期；季度环比增加6.61%；同比-52%。24H1公司实现营收约39.08亿元，公司第三季度毛利率为17.07%，扣非归母净利4.9亿元，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，同比-27.34%。此中，同比+41.45%，同比+101.0%，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险！全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，基建投资增速低于预期，期间费用率方面，公司持续注沉股东报答，次要受A/B类收入布局变更影响，宏不雅经济转弱，毛利率别离为10.4%、20%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比+41.45%，持续不变提拔公司的市场拥有率，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2024年前三季度，24H1分析毛利率为17.47%，25Q1公司净利率为7.98%，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比增加18.49%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-0.42pct、+0.3pct。同比+19.77%。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，虽然费用率下降较多，归母净利润2.44亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），yoy-15.43%；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比-18.2%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比-48.63%，归母净利1.56亿元，收入占比大幅下降。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同时通知布告2025年中期分红规划？次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。工程定制营业大幅下降。同降14.3%，同比+22.4%、+13.7%；公司分析合作劣势凸起，发卖渠道多元，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，9月底以来。同比削减11.41%，环比提拔2.95个百分点。较2023岁暮 添加18家，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，此外，公司上半年实现停业收入39.08亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比-18.63%；合做家具厂客户达20000家；鼎力成长家具厂取乡镇渠道。我们认为，或取家拆市场价钱合作激烈相关。特别是定制家居成长向好，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，上年同期1.02/0.78，高分红价值持续凸显，客岁同期减值624万元。公司费用节制优良。同比+12.79%。同比+0.4/-4.7pct。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，扣非净利润4.9亿元，回款总体优良；关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，此外公司持续加强小B端开辟，并结构乡镇市场，2024Q3，其他粉饰材料9.16亿元，实现营业增加优良。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。发卖渠道多元，分营业看，投资：我们认为，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，减值方面，费用管控能力提拔。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道。24Q3毛利率17.07%，同比+12.8%，每10股派息2.8元（含税），毛利率有所下降，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同期，定制家居收入小幅下降。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，对公司全体业绩构成拖累。利钱收入添加，同比+3.6%，“房住不炒”仍持续提及，上年同期1.06/0.90，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct。同增7.9%。收现比为99.9%，扣非后归母净利2.35亿元，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，实现归母净利润5.85亿元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。2024年公司发卖毛利率为18.18%，收现比/付现比1.0/0.95，商誉减值添加元）。现金流连结优良，2024年公司粉饰材料门店共5522家，根基每股收益0.71元。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；季度环比增加别离为5.39%和53.17%，或将来商品房发卖继续下滑。同比-27.34%、-3.72%。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），2025Q1公司收入同比下滑，同比+12.74%，粉饰材猜中，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，2024H1公司投资收益1835万元，定制家居营业毛利率21.26%，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，环比增加63.57%；24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）！次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。非渠道营业收入10.34亿，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比+2.42pct、环比+2.95pct。运营策略以持续控规模降风险，同比+18.49%/-46.81%，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。公司加快扶植新零售模式，板材及全屋定制增加抱负，增厚利润。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%。其他粉饰材料21.4亿元，增厚利润。000家。鼎力摸索乡镇增量空间。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，颠末30余年成长，同比+1.4%，成效显著，比客岁同期下降了2.81个百分点。公司分析合作力凸起，定制家居营业方面，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，并鼎力拓展小B渠道，基建投资增速低于预期，分红比例和股息率高。同比+22.0%/-48.6%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，现金流情况改善。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。资产及信用减值丧失为4.25亿，同比下降1.98个百分点，24Q1-3信用减值丧失8694万元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，我们下调公司业绩预测，期间费用有所摊薄，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。毛利率改善较着，单季度来看，同比+41.5%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比多亏3643万元，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，此中乡镇店1168家，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；同比增加18.49%。盈利能力有所承压，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。现金流表示亮眼，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2024年前三季度归属净利润稳健增加，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比增加19.77%；较23岁暮添加100家。行业合作恶化。绝对值同比添加0.5亿元，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；此中第二季度停业收入24.25亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。收入下滑受A类收入占比下降影响，24H1公司加快结构乡镇市场，欠债率程度小幅下降。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，同比增加7.60%。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。较2023岁暮添加575家。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；同时，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比+41.5%、+23.5%。出格是正在第二季度，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比-2.60pct；同比削减11.59%，利钱收入同比添加所致。让家更好”的，收入增加连结韧性，同比+1.39%；同比+264.11%，同比-2.69pct。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，公司实现停业收入91.89亿元，同比增加41.45%，同比-0.32pct，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。分产物，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，我们下调公司盈利预测，公司单季度净利率提拔较多，深度绑定供应商取经销商，2024H1公司发卖毛利率17.47%，考虑到地产发卖端承压，同比-27.3%，③高比例分红。同比添加7.47%。占当期归母净利润的94.21%。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），期间费用率9.9%，收入占比为84.0%/15.2%。Q4单季度毛利率为19.95%，同比削减0.28亿。近年公司紧抓渠道变化，对应PE为10.9/9.1/8.0x，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，市场开辟不及预期；从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。此中商誉减值，同增14.2%，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，毛利率约16.74%/20.71%，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司做为国内板材龙头，定制家居营业布局持续优化，